大发棋牌娱乐官网:國債 配置時點仍需等待

最新资讯 2019年12月16日 9:01

國債 配置時點仍需等待

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綜上所述〇∟⌒,雖然步入牛尾階段☆,但2020年國債交易機會與空間相對於2019年將會更大♀△∟。我們預計10年期國債收益率水平波動區間在2.8%—3.5%▽☆↑,5年期國債收益率波動區間在2.6%—3.2%♂⊙,2年期國債收益率波動區間在2.4%—3.0%⊿⌒⊙。

內外利差拉大?◇π,國內債券配置價值提升

國債牛市周期已達兩年∵,利率下行周期進入尾端

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政策支持力度加大☆∴,國內經濟企穩可期

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結構性通脹特徵明顯♀?π,對貨幣政策制約有限

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對國債價格或者說利率周期的研究根本上還是對於經濟周期的研究∵。利率周期與經濟周期密切相關▽?∵,經濟周期決定了利率周期並領先於利率周期♂▽,但利率又通過影響全社會資金成本和回報率的方式反作用於經濟周期⌒。因此整體呈現經濟下行—利率走低—(政府、企業、居民)加槓桿—經濟回升—利率上行—(政府、企業、居民)降槓桿—經濟下行的周期循環中⊙┊┊。我們一般觀察的短周期往往表現為三年左右一個輪迴┊。以債市為例┊﹡,目前國內利率周期處於2008年以來的第四輪利率周期的下行階段▽。前三輪利率周期分別為2008年初到2011年底、2012年初到2014年初、2014年初至2017年底⊿∴,每輪周期持續三年左右的時間□。2018年初以來利率進入第四輪周期的下行階段┊⊙,目前仍處於下行過程中▽♂,本輪利率下行時間已經長達兩年∴⊙,從周期角度上來看♂∟,可能已經接近下行的尾聲♂〇。

從中美國債收益率利差上來看□∵⊿,由於美債收益率快速下行⊙♂⊙,2019年10年期美債收益率自年初的2.66%降至11月底的1.76%♂◇,年內降幅達到90個BP⌒⌒,而國內10年期國債收益率水平全年大幅波動∴☆,目前與年初的水平基本持平⌒,這意味着中美10年期國債收益率的利差在2019年拉大了90個BP◇??,中美國債債收益率利差擴大將提升國內債券的配置價值∟△。

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進入牛市周期尾端在經濟企穩、物價回升、利率債供給壓力下〇▽,2020年一季度市場收益率水平有望迎來一輪上漲?⊿,對應國債期貨價格壓力較大⌒。但從全年來看↑∵,我們預計收益率水平將呈倒V形走勢⊙,國債期貨價格走勢相反∟⌒,在一至二季度料將迎來年內低點﹡⊙△,也是期現貨市場非常重要的配置機會∟♂☆。

從經濟基本面來看↑∟△,我們對於2019年末至2020年上半年持積極態度﹡。由於2020年是全面建成小康社會決勝之年♂△,在財政政策、庫存周期以及價格因素的三重驅動下↑♂∟,2020年上半年經濟相對樂觀⌒∴。尤其是基建投資在地方政府專項債規模增加、使用效率提升、可沖抵部分重大投資項目的資本金♂,以及國家調降部分基礎項目和補短板設施資本金的情況下▽□∟,基建投資受到多重利好支撐∟π。在中美貿易談判取得進展的情況下∴△,外需邊際改善的可能性也在上升∟♂。但國際貿易環境仍面臨較大不確定性?◇,國內經濟復蘇的力度仍然較弱∵。我們預計⊙☆♀,在政策支持下▽↑,2020年國內經濟將於上半年企穩並小幅回升﹡↑,整體呈現前高后低的表現△,全年經濟增速預計在5.9%左右┊。因此市場收益率在2020年上半年有上行衝動♀▽△,但從長期來看仍有望繼續走低□♂。

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從物價角度來看?△⊿,中國11月CPI同比增長4.5%▽,顯著高於前值3.8%〇∵﹡,刷新2012年以來新高;11月PPI同比下降1.4%⊿⊙△,較前值下降1.6%有所改善♂。此外π♀,核心CPI繼續回落0.1個百分點至1.4%↑。CPI表現略超預期∵┊,且仍帶有明顯的結構性特徵〇,豬肉價格依然是主要的推動因素⊿∟┊,另外鮮菜價格的影響力度增強┊♂。目前生豬存欄和能繁母豬存欄量有回升跡象◇∴∵,結合對外豬肉採購和儲備肉投放等因素看┊∵,豬肉價格或從加速上漲進入維持高位階段∟。我們認為▽◇⊿,相比結構性通脹問題⊿⊙,決策層更警惕通縮♀﹡。因此短期內CPI對貨幣政策制約有限﹡。在翹尾因素影響下⌒□,2020年年中前CPI或保持在高位水平◇,對國債期貨投資心態將形成持續性影響▽∴◇。

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