彩神大发app最高注册邀请码:尹中立:科創板的推出為實施註冊制改革提供經驗

最新资讯 2019年11月13日 1:04

尹中立:科創板的推出為實施註冊制改革提供經驗

尹中立:科創板的推出為實施註冊制改革提供經驗

【创业失败30万补贴】

IPO制度設計當中還有一個是上市標準♂,以前我們是嚴格財務指標要求不行♀♂☆,沒有也不行┊,新科創板設置五條標準▽↑☆,你們對號入座◇⊙。不光是以財務指標⊿△△,還有市值▽,收入◇,現金流⊙,研發投入等一系列財務指標進行組合∟⊙┊,新的五套標準♀。

第一批掛牌24支科創板股票⌒⊙,第三季度末運行是50個交易日◇□。上市的發行數量和行業分佈看□〇∴,截止第三季度末受理160家⊿,2家否決♂↑⊿,56家已經證交會提出了政策申請♂↑,42家通過註冊∟,33家第三季度末已經發行上市♂▽,1家不予以註冊﹡⊿,10家撤回材料◇。受理企業行業分佈看?♂,新一代信息技術數量最多⌒△◇,比例最高是60家▽↑⌒,生物醫藥36家▽,高端裝備29家π▽,新材料4家∴?♂,其他行業是21家◇,基本上符合科創板當初定位♀,今年1月30日中國證監會發佈關於上海證券交易所設立科創板並試點註冊制實施意見↑,這個意見當中科創板主要支持重點是新一代信息技術♂♀△,高端裝備◇∟∴,新材料♂∵,新能源↑∴,節能環保以及生物醫藥這幾類π,高新技術戰略和戰略性新興產業〇,這是行業內定位?◇。從受理上市公司看基本上符合這個定位要求◇。信息技術是佔比重最大♂。

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發行定價看⊙π?,科創板是實施市場化定價機制⊙,實行保薦+跟投□π。市值最大是通號發行市盈率是18.8倍△△,其餘32家平均67.02倍?⊙,中位數47.89倍∵,中微公司和微芯生物超過100倍┊,分別是170.75和467.51♀◇。

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看看7月22日之後開板⊙π,大背景是第三季度總體A股市場是比較平穩◇∵?,波瀾不驚∟∟?,上證指數略微下跌↑♂,滬深300不漲不跌□♂,上證50下跌1%♂,創業板漲7.7∟,中小板上漲5.6%∴⊿⊙,波動幅度也是很小π⊙♂,比2019年第一季度和第二季度都要小☆□↑,與18年第三季度17年第三季度相比都差不多⊿,這個市場在科創板登錄過程當中♀,市場總體表現平穩∴,所以當初我們估計科創板推出會對其他板塊產生一個資金擠出效應△▽,這個假設沒有做到驗證?,只能說是暫時沒有驗證◇⊙∵。

除了新股發行做了創新設計♀◇♂,創業板市場講實施高效退市制度□□,這個退市還只是一個假設♀☆﹡,一年之後退市議題才能夠提出來∴↑,二級市場交易制度我們也做了很多創新和設計⊙﹡,今天主要是看看首季度運行⊙♂,主要是分析它的IPO制度效果π┊。

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中國社科院地產金融研究中心主任尹中立尹中立表示□∵,科創板最重要是實施註冊制↑♂〇,其對A股市場定價體系會有長久的影響⊙﹡。因為推出科創板意義不在於市場多了一個板塊∟∟♂,企業多了一個上市選擇□,更重要的是為了全面實施註冊制改革提供一個經驗□♀▽。

2016年年初到目前為止第三季度末□◇,總體一個情況▽∵〇。大於2000億市值一共23家公司﹡☆,他們上漲總體平均值45%↑┊☆,上漲中位數27%π,這些大市值股票總體上漲⌒☆。1000-2000億就開始下跌◇♂♂,平均值2%多⌒⊿△,中位數是-20%□〇﹡,500到1000億以下是負收益率♂,差不多是-50%左右♀↑。右邊做了對比∟,同樣是這些樣本◇,2012、2014年的表現﹡↑⌒,註冊制新股發行常態化是2016年開始┊◇⊿,2016年之前與之後⌒,同樣樣本股票進行對比就發現這個制度影響到底是什麼樣的⊿〇⊿,為什麼不選擇2015年◇♀?2015年是特殊年份◇,所以選擇2012-2014年做一個參照對比↑,所有的組別波動沒有區別♂∴♂。就是這個制度實施之前▽♂,大股票漲∴♂∴,小股票漲得更多∟☆,樣本統計來看他們的漲幅沒有選擇差異⊙,但是通過新股發行常態化之後⊿,實施註冊制影響就形成兩極分化△☆?,而且是非常明顯分化∵⌒♂。這是註冊制對市場影響↑。所以現在很多投資銀行寫分析報告□,提出核心資產概念☆∵△,這個話沒有錯π,但是為什麼之前沒有核心資產概念π┊,為什麼以前市場不分化?♂π,為什麼最近分化∵π?本質是註冊制帶來的結果∵,投資者結構發生變化也有一定關係♀,投資者結構是最近幾年A股市場對外開放步伐加快⊙,境外機構投資者在市場當中佔比重越來越大☆♂♂,它的市場投資理念影響也是越來越大◇⌒。但是最重要還是註冊制新股發行制度對市場結構影響∵△,所以大家今天聽一下↑〇⊿,如果這個結論大家還能夠走出大門記住的話∴,不虛此行⌒⌒♂。因為這是未來大趨勢∴,不管你是否承認都是這樣♀▽。中國所有韭菜喜歡炒新炒小〇♀∴,借殼重組π∵♂。這些都是地雷千萬不要碰〇∵?。隨着股價結構劇烈分化持續π△∴,明年、後年還會有大量公司進入被動退市行列∴♂,炒借殼都是沒有影子的事情π,所以一定要看清楚市場大趨勢⌒∴,註冊制實施導致股價結構兩極分化∟,這是未來大趨勢□,是不要動搖的趨勢♂♂。

前五個交易日沒有漲跌幅限制所以換手率很高♂,第一天是80%↑,觀察第一天上市過程當中發現▽⌒,所謂戰略投資者一級市場打新機構投資者?⌒⊙,第一天全部99.9%♀◇,幾乎所有機構投資者第一天都選擇高位套現全部賣出♀,進來的都是韭菜∟,換手率是76.94%∴,前五個交易日日均換手率46%↑♂□,前五到第十個交易日換手率下降是41%?♂,10-15個交易日是37%∴▽,15個交易日還手18%⊙┊,後面越來越低□♀┊,就是炒新有一個時間有效期⊿⌒♂,這個有效期大約是一個月時間∵。就像度蜜月過了有效期就不新了⊿∵□。

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新股定價過高的原因分析:用科技創新前期公司度量實際上是不太符合要求⊙∟△,這些公司大多數已經進入成熟期π,成熟期公司發行市盈率接近50倍?,毫無疑問估值偏高□。市場有炒新炒小習慣⊿?,新股票發行的時候〇⌒,或者是新交易品種掛牌的時候♂,一定要得到大家的追捧炒作∵♀,這是市場慣性⌒。任何新東西登陸A股市場一定會被炒⊙⊿♂,科創板既然是新的∴△♂,被炒也是預期之中△。炒小就是小板股□﹡,盤子越小△,總市值越小公司被炒概率越高☆▽⌒。第二π,科創板是首長工程↑∴┊,市場在總書記親自發佈都是被爆炒過的☆♂⊿。第一批選擇出來的樣本應該是樣本工程△△⌒,肯定質量是最好靠得住?♀♂,很多人不看招股說明書∴□,作為簡單邏輯推理♀?∟,既然是首長工程△♀,又是央長工程肯定是猛炒一把∴▽△。第三┊,跟投制度起的作用很小☆⊙。

上市標準選擇來看受理160家公司當中大多數選擇是第一套上市標準⊿,133家公司選擇第一套標準♂⌒♂,4家選擇第二套┊△△,1家選擇第三套♂↑♂,13家選擇第四套◇□↑,6家選擇第5套上市標準◇。所以還是第一套標準選擇最多♀。

結論就是科創板平穩着陸⊿∴,可喜可賀π↑,但是各項制度改革效果還需要時間檢驗∟﹡,這是我今天給大家彙報的∵,謝謝大家◇┊⊙。

科創板對其他市場板塊影響⊙↑◇,有三個考察視角□↑▽。第一▽?♀,科創板提出之後在市場上曾經一度把所謂科創板概念炒作一遍♂┊,而且炒作陣勢比較大┊∵。第二π♂∵,第一批科創板掛牌之後對其他板塊影響☆⊿▽,這個影響只是短暫脈衝式衝擊▽▽⊿。第三♂∟⊙,科創板形成一定規模之後♂?☆,前面一個季度規模比較有限♀△,假設形成一定規模之後□↑▽,這種制度最重要不光增加板塊?,最重要是實驗一個新的這種政策制度〇▽,這制度在其他板塊實施之後對市場影響∟π﹡。現在影響主要是第一和第三個∟﹡,第二個影響是短暫衝擊♂∟。

講它的運行第一季度分析之前先簡單回憶一下科創板當時的使命是什麼⊿⌒☆,為了完成使命⊙,我們在資本市場做了什麼制度安排和創新∵♂⊿,根據第一季度分析報告反思回顧一下完成了什麼↑⊙△,什麼制度運行的不錯♂⌒,什麼還需要改進⌒。

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7月29日之後科創板掀起炒作高潮□┊,這個科創板炒作一個星期時間之內┊π♂,主板市場確實出現擠出效應⊙∟┊,主板市場跌了5%-10%▽,科創板炒作那一周∟,主板市場、創業板市場、中小板市場普遍跌了10%左右∴。隨後這種資金擠出效應已經不存在了↑∟♂,所以主要看看第一類科創板概念剛剛提出來主板市場形成什麼影響⊿?這裏面因為剛剛開始提出這個設想沒有規則♂☆,A股市場迅速形成科創板概念∴□♂,有兩類一個是很多上市公司投資大量科技創新類企業♂,做了大量股權投資☆□〇,這一類是稱之為科創板∟⊿▽,還有一類是科技園區尤其是上海本地高新技術園區有兩個↑,一個是張江高科□↑,市北高新□,這兩個到成科創板概念兩個龍頭♂,主要看看市北高新♀π♂,以前是紡織老企業◇☆,被上海市市北高新股份有限公司借殼♀⊿┊,所以還有B股◇,純粹是技術園區⌒⊙,這個公司11月2日開始有價格明顯發生異動▽,5號新進口博覽會上提出來∟,2號股價發生異動┊□,說明這個消息之前就走漏了♂□。11月2日星期五△♂,11月5日星期一┊,星期一宣布之後這個股票出現連續12個漲停板♂♂┊,股價5.5漲到11.07∵,漲幅超過200%〇⊿,高位巨額換手∴,每天換手量是30%多〇,誰出來誰進來很明顯♂,做好埋伏這些機構投資者♂,這些大額出來選擇兌現♀,進去人是興高采烈韭菜們?∟☆,互相之間買賣過程當中鄙視看一眼♂。換手之後從11到6∵∟,跌了50%◇,第二波轟轟烈烈今年2月份開始⊙⊿∵,隨着科創板一系列概念♂,這些規則明確之後♂⊿,形成第一波炒作﹡∴□,加上整體市場形式比較好♂♂?,第二波從6塊錢漲到20多♂▽,第一波漲200%□,第二波也是200%∴,這是總書記概念經典炒作歷程?∴,炒兩次〇ππ,每次股票漲幅是龍頭股是12-13個漲停板↑,股價漲幅200%♂⌒,這是標配∴↑,現在是回到8塊錢⌒☆,又跌了50%∴,這已經是昨日黃花已經不靈了□,這個公司本身業務收入還有它的發展前景不足以支撐現在股價〇♀。

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新浪聲明:所有會議實錄均為現場速記整理∴△∟,未經演講者審閱⊿△↑,新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的⌒∵,並不意味着贊同其觀點或證實其描述┊。

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新浪財經訊 11月12日消息□△,上海金融與發展實驗室、國家金融與發展實驗室今日在上海舉辦「外灘沙龍·SHIFD·NIFD 季度形勢分析會」⊙∵。國家金融與發展實驗室高級研究員、中國社科院地產金融研究中心主任尹中立出席並發表致辭﹡↑。

科創板歷史使命毫無疑問是為了破解或者是化解現有A股市場制度上缺陷∵┊∴。這個缺陷是什麼□▽?我們叫做不看廣告看療效∟♂,這個缺陷十幾年前提出來的時候◇♀☆,大家覺得股票市場時間太短△▽,未來一定會培養出偉大公司⊿△,結果股票市場運行接近30年之久∵,我們不僅僅沒有培養出卓越公司↑,更重要是中國最卓越公司↑,最賺錢公司都跑到國外上市♀◇?,以前我們跟美國比較我們認為兩個國家差距太大沒有辦法比較♂↑,但是三十年之後這個缺點看到很明顯⌒,我們不是沒有偉大公司⊿☆⊿,是因為我們這個股票市場本身有制度缺陷⊿〇π,容納不了或者是沒有辦法包容這些公司在科技創新▽☆♂,在公司成長最需要錢的時候┊?,速度發展最快的時候☆,能夠納入我們的股票市場﹡♂↑。典型就是BAT┊〇⊿,阿里巴巴、騰訊、百度▽π,這些一系列的公司是中國最賺錢的公司◇↑,最具有創新能力公司↑,但都不在我們的目標市場〇♂。十年前創業板推出來的時候△△☆,其實也是為了彌補這個缺陷♂♂◇,為了推出創業板是為了推動中國科技創新事業∵,但是最終創業板運營十年和主板沒有任何區別〇。以前唯一區別是創業板上市公司是不能借殼上市♂┊,前幾天這個唯一區別已經沒有了↑♀┊。創業板變成了主板⌒〇♂。

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從7月22日首批20家科創板開板到我們寫報告的時候是3季度末▽↑♀,現在為止接近100個交易日♂□,看到運行狀況如何回顧一下∴。

尹中立還表示〇⌒?,分析科創板市場影響▽,就要分析註冊制對市場影響↑。註冊制提出時間2013年♂,經過2015年股市大幅度波動∵┊,真正開始逐步落實註冊制改革思路是2016年年初開始⊿,主要表現新股發行常態化♂∵┊。

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看看IPO制度▽,新股發行制度缺陷在什麼地方◇⌒?我們設置了一個嚴格財務制度要求♂π♂,希望這些財務制度要求能夠把優秀公司放進資本市場π,這是教科書上簡單的說法﹡。但是財務指標代表過去不代表未來﹡⊙▽,通過財務指標篩選的公司大多數已經進入了成熟期π∴∴,所以如果按照人來比喻⊙∟☆,這裏出來的都是人老珠黃∴◇,我們希望把俊男美女選到股票市場?♂。但是我們IPO制度下選出來是上市第一年凈資產收益率最高♀□,隨後每況愈下π∴⊿,我們希望是俊男美女π⌒□,結果都是大爺大媽∟。這是我們的缺陷☆☆♀,很多賺錢公司都不符合我們的IPO要求┊▽。

以下為嘉賓發言實錄:尹中立:謝謝大家┊☆〇,前面理事長講得很沉重♀▽,最後一句話畫龍點睛給了我們很大希望◇?∵,在這個結構調整過程當中♀〇,其實資本市場也承擔著重任⊙,就是去年進口博覽會開幕式上☆?,總書記親自點題、破題♂π,推出中國科創板⊙∴〇,科創板推出是為了結構改革♂,在資本市場做出一個重要安排↑?。總書記親自倡導點題所以科創板推出從破題到運行只花了半年時間⌒△,這也是創造了一個歷史┊┊﹡。想當年創業板在計劃推出的時候▽∴﹡,是2000年∴┊,推出是2009年♂?△,花了10年時間籌備♂π□,中間經歷過很多曲折過程┊⌒。但是科創板只花了半年時間就順利着陸了∟。

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跟投制度實施的結果∟⊿,為什麼沒有起到效果♀∵,舉一個案例33家當中有一家IPO財務費用9000萬〇∴,跟投資金是4500萬?♂,上市公司給9000萬跟投資銀行⊙☆,投資銀行拿一半費用去買你的股票⊙⊿♂,所以怎麼賠對他不形成任何制約〇∟。就是說通過發行人♂◇﹡,通過承諾給予高額承銷費用方式收買投資銀行跟投制度約束⊙↑。跟投制度如果將來修改?∵,就一定要把跟投資金超過承銷費用┊☆▽,等額還不行應該兩倍以上∴π,假設賠償50%你就等於白乾◇〇﹡,應該和個人績效嚴格挂鉤π▽,這樣是既不敢做也不想做∵∵,與反腐敗機制一樣∵。否則這種案例給你9000萬□♂☆,你拿4500萬買跟投股票♂,賠完了還賺了4500萬∵♀。跟投之後投資銀行可能與上市公司合謀﹡↑⌒,長久來說副作用需要關注π⊙。二級市場交易來看⊿⊙,第一季度是什麼結果⊿,科創板不僅僅發行價格高□,上市前五天沒有漲幅限制♀⊿◇,第一天平均漲157∟﹡,漲幅中位數121.95◇△,漲幅最大是400%⊙,不光新股定價嚴重偏高□π,上市第一天又漲了一倍多∴∵⌒,從前50個交易日表現來看投資者正在為科創板多過投機付出代價∟↑,因為價格一路下跌♂⌒,截止9月末收盤價跌幅比較大⊿π,其中平均比首日跌了11.77%⊿□♂,較首日最高價平均跌了40%∴▽?,第一天最高價進去截止第三季度末賠了已經一半了∟。

第一⊿,市值10億以上∴?⊙,IPO之前市場已經給出10億以上估值△〇∴,連續兩年盈利▽π⊿,兩年累計扣除非主營業務凈利潤是5000萬以上△π。或者連續一年盈利△∵∴,一年累計扣除主營業務收入達到凈利潤一億以上﹡┊∵。第二﹡□,市值15億以上□□?,收入2億□∴☆,三年研發投入佔比不低於15%﹡♀⌒。所以沒有盈利要求只有收入和研發費用比例要求∵△。第三♂⌒♂,市值20億元以上〇﹡,收入3億⊙,經營現金流超過1億□♀┊,不對研發投入設定要求▽〇∟,對現金流提出了要求♀。第四∟∵,市值30億以上↑,收入是3億∵,這個更加簡化∵。第五∴∵♀,市值40億以上⊿〇,產品空間大⌒。五套標準比之前IPO標準彈性更大♂?。

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幾年前我們有人提出來┊,既然IPO要求太高可以放鬆甚至去不設置門檻行不行♂π∟,不設置門檻我們又做了一個偉大實驗♀,四年前我們搞了一個新三板◇﹡,新三板就是抱着這樣的夢想∵⊙,既然財務門檻要求太高我們把一些科技創新企業攔在資本市場之門之外∟,我們就對它不設門檻?□♂,就是變成這樣⊿〇,2015年剛剛推出來大家抱着很大熱情和希望☆□,很多私募投資機構投入大量資金♂♂,結果進去之後就沒有然後了﹡。不僅僅指數下跌幅度很大♂,最重要是沒有流動性⊙,流動性徹底枯竭⊿,為什麼▽?因為放眼望去新三板市場有一萬家掛牌股票??⊿,考核不好你能看過來嗎∵π?一年多時間就掛牌一萬多家◇,所以成了典型的檸檬市場∵⌒∵,就是垃圾市場┊π。沒有標準就變成了垃圾市場∟〇,垃圾市場最後投資人是望而卻步⊙▽,就沒有韭菜了π∵,沒有韭菜就沒有人買單⊙┊,沒有人買單前面進去的人都成為了劣勢┊,炒股炒成了股東♀♂▽。標準太高不行⊿,標準沒有也不行⌒☆,科創板在二者之間找到了一個平衡⊙,我們做了一系列制度設計□,比如跟投制度∟⊙♂,讓保薦人承銷新股上市過程當中你要拿錢3%-5%去投資﹡〇〇,二級市場投資者相同價格投入到IPO過程當中⊿♂∵,簡單說就是拿錢把你綁定⊙▽,機制是強化投資銀行在保薦上市公司過程當中責任﹡☆π,並把IPO定價與投資銀行自身既得利益進行捆綁△□♂,這是我們一個理想初衷↑□⊿。希望達到效果是至少是有效遏制上市公司IPO過程當中財務造假行為△,這是A股市場頑疾△﹡☆,花很大心血想根治財務造假♂,對上市公司了解程度最深就是負責保薦投資銀行?◇,上市公司到底有什麼底∴◇↑,這些投資銀行人最熟悉⊿﹡⌒,把你的利益捆綁♂⊙,希望通過這種方式遏制上市公司造假∟,既然你最熟悉你又要掏錢□,你可能就要權衡造假的成本和收益問題♀↑π。第二可以減少各種尋租?,提高上市公司質量∴。第三是解決小盤股IPO定高估值問題┊♂。新股發行定價總是偏高﹡⊙⊙,就出現後面兩高♂↑,超募集資金⊿〇⊙,上市公司新投資項目只要十億π↑,動不動發股票募集30億┊,多餘資金就買理財產品┊∵⊿,就可能被人騙⌒∟◇,這個跟投制度希望達到這些效果♂♂♂。

科創板最重要是實施註冊制對A股市場定價體系會有長久的影響☆◇◇。因為推出科創板意義不在於市場多了一個板塊△,企業多了一個上市選擇π﹡♀,更重要依圖是為了全面實施註冊制改革提供一個經驗♀,這個角度來看分析科創板市場影響⊙∟☆,就要分析註冊制對市場影響♀△﹡,註冊制提出時間2013年↑↑☆,經過2015年股市大幅度波動↑﹡☆,真正開始逐步落實註冊制改革思路是2016年年初開始﹡,主要表現新股發行常態化□♀。這個統計當中可以看到♂⌒◇,市場分成2000億以上到50億以下分八組☆,看看他們表現情況?⊙∟。

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