彩票刷流水兼职违法吗:凈值回撤藏隱憂 量化行業步入整固期

最新资讯 2019年12月16日 9:05

凈值回撤藏隱憂 量化行業步入整固期

凈值回撤藏隱憂 量化行業步入整固期

【田波院士逝世】

這一波行業出現的整體回撤┊⌒⌒,也讓大家回想起2014年和2015年的量化大洗牌⊙。當時量化私募的做法普遍是做多中證500現貨π♂,做空滬深300期貨↑,原本以為兩邊賺錢▽☆∴,結果隨着市場大小風格的改變◇,變成了兩邊賠錢△。那一輪變化﹡,最終以量化行業的大洗牌完結□♀┊。

「高頻策略本身是通過海量數據來訓練模型▽?,從數據中尋找規律?。但規律本身不具備任何經濟意義△♂。簡單地說∟♂▽,就是不關注股票本身的基本面因子∟⊙∴,更傾向於量價因子⊙♀,所以不同機構間的策略相似度非常高⌒。實際上〇♂,高頻策略達到一定程度后∴□,比拼的不是策略的多樣性∵,而是速度♂。」另一位私募人士指出:「策略在過去的不斷訓練中♂,動量趨勢因子表現非常有效◇♀⊿,導致機構集體在這類因子的布局越來越多〇♂♂,但近期白馬股的下跌導致動量因子一定程度失效∴⊿,策略同質性也就導致了集體回撤□□。」

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北京某量化私募人士周璐(化名)進一步解釋☆,部分量化私募集中被動減倉也導致踩踏現象♂,讓這一輪全行業回撤尤為顯著〇♂↑。「不同機構間量化對沖持倉有一定重合△∴,持倉的1000隻個股中肯定有300-500隻個股與其他機構類似∵□┊,若市場中其他量化機構在某一周出現贖回等被動減倉情況⌒,共同持倉的票出現負阿爾法〇,因減倉導致跑不贏指數的可能性就大幅增加△◇⊿。」

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「對於全行業都遭遇的問題△﹡⌒,我們並不擔心⌒∵▽。在短期微觀交易範圍內〇,量化相對於二級市場其他所有的投資者優勢更大▽π,這一本質並不會改變♀⊙。所以⊙π♂,對於行業我們有信心〇〇□。短期可能有一部分公司被淘汰□,但剩下的機構則會變得更強∴。」周璐說┊⌒。

「對於管理人而言▽♀↑,回撤在3個點左右是個臨界點⊿☆,超過就算較大的回撤□。」業內資深人士李濟明(化名)表示☆,歷史上最大回撤曾出現在2014年底∴∵,當時指數層面出現6個點的回撤時∵,量化行業中單個管理人的回撤普遍達到10個點左右♂﹡π,有的甚至達到20個點⊿◇♂。

「最近客戶也在問為何回撤這麼大□┊┊,我們需要不斷安撫今年新進入的客戶┊♂。」一位中大型量化私募負責人表示⌒∟,早前買入的客戶已有30+的收益⌒,所以出現回撤還能接受﹡,但新客戶買入時間不長▽☆,很快就遇到了回撤◇,不斷追問也在情理中◇。」

針對產品近期的回撤↑♀π,一位量化人士表示自2016年以來都未出現過整個行業產品凈值大幅回撤的現象⊿♂▽,近一個月的市場讓他感到特別難做♂∟。

此外⊙π▽,針對個別量化機構回撤達到20個點的情況⊿,上述中型量化私募人士表示⊙∟⊿,小型量化私募回撤20個點的情況比較特殊∴↑↑,但原因可能是因小票的風格暴露導致⊿▽□。

多因素共振在業內人士看來☆,年底機構應對考核進行調倉、外資不斷進入等因素開啟了這一輪量化私募產品的整體回撤〇?∴。

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李濟明表示:「目前也會研究一些基本面因子□⌒。基本面因子能撐容量♂,但預期收益率會有所下降┊◇,所以在指數增強和量化多頭產品上加入基本面因子∴。」

不過⊿♀π,儘管近幾周產品凈值回撤較大☆﹡,但私募大多表示策略不會因此進行大的調整△∴。

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□本報記者 李惠敏中國證券報記者採訪了解到☆┊⊙,近段時間∴⌒,部分頭部量化私募凈值回撤近5個百分點∟,其他中小型私募也或多或少出現回撤♂,個別機構回撤甚至達到20點?∴♂。談及原因⊙,多家量化機構人士表示□,不僅僅是年底機構應對考核進行調倉、外資不斷進入等因素⊿,還有高頻策略規模劇增出現的賽道擁擠、策略同質性高〇⊿,疊加近期期貨貼水收斂、市場波動率下降等∟∴?,多因素共振使得行業集體出現了大幅回撤∟?◇。

當前量化投資人才供不應求♀∟,相關機構正在上演「搶人」大戰▽∴∴,更有頭部私募每年付500萬元獵頭費☆,只為找到優秀人才?∴♂。此前市場上也出現量化私募以百萬年薪搶人才的新聞?,甚至有機構給已經招聘的優秀本科應屆畢業生開出百萬年薪┊◇⌒。

規模的擴張也帶來了能力的進一步擴張﹡♂♂。「我們規模今年上升了不少⊙∟,所以在第一時間招了不少人?,包括海外人才和國內優秀畢業生♀⊙。同時↑〇,提高研發能力來挖掘更多的阿爾法〇☆。」上述中型量化私募人士表示〇⌒。

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「而外資集中買入核心資產〇,確實對傳統量化因子選股提出了挑戰⌒∴♂。」李濟明表示♀π﹡,「超額收益實際是在少數股票中實現的♂∴☆,而量化選股不同於主動基金經理買入少量集中的個股⌒,普遍持倉在幾百隻至上千隻個股不等〇☆﹡,實現阿爾法較難﹡﹡。」

「頭部也都在虧□,不過不大⊿,回撤都在5個點以內☆♀。」某大型量化私募負責人王平(化名)表示□,20個點的收益回撤5個點▽∵,雖然比較極端但還可以忍受□。只是此前回撤都很小△,市場預期較高♂,此時回撤5個點看起來有點大♂⊿。

「近期中證500的貼水明顯收斂⊙,已有的對沖倉位因貼水收斂帶來的影響較大⊙⌒∟,尤其是遠期合約貼水收斂加速∴♂♂,近兩天消失了0.7%﹡,使得對沖虧損更大♂。」王平說∴▽⌒。周璐進一步表示:「雖然大盤一直下跌☆□,期貨端反而一直在升水♂⊙,從三周前年化貼水10%至13%升至上周的3%至5%△。」

日子不好過「目前我們中性產品凈值回撤在4個百分點左右◇▽,還是正常的♀。」一位量化私募人士表示♂∵π,「一般來說▽◇♂,中性產品成立初期普遍將凈值預警線設計在0.9◇?,平倉線定為0.85∴,因此目前的回撤還算正常↑。」

「回撤的原因有很多⊙↑♂,但在實際策略中∟,就算分析出原因﹡◇☆,策略也不會進行調整⌒△◇。」一家大型量化私募的總經理表示♀,「的確可以不斷優化策略∟,但實際情況是無論如何改進♂⌒〇,這一波回撤都無法避免♂〇π。」

「這一輪不管如何改⌒☆,產品表現也一般◇⊿〇。所以我們選擇做更長期的事?﹡,為下一輪量化時代的開啟做準備∟。」王平稱♀,「T+0和高換手的時代即將結束☆♂,未來主要專註于基本面和人工智能兩塊π。」

「2014年底扛住了的機構在後續的反彈中恢復得也很快┊□。」王平稱♂┊。

「沒有辦法﹡⌒,我們選擇了硬扛⊙∵☆。從海外經驗來看∟?∴,遇到市場變化□,最好的辦法就是『扛』↑◇↑。」王平表示☆?,「經測算△π,若對策略進行限制以降低一個點左右的回撤▽⊿♀,總收益將出現多個點的下降♀。」

「前兩周感覺市場特別難做♂□,但近兩個交易日的表現有所恢復〇┊,相對正常◇♂。」周璐稱▽∴♀,「這一波回撤還算策略正常的波動?,只不過是對沖基金疊加期貨升水?,導致波動更大♂□。我們公司所做的是正常策略迭代┊,本身風格暴露並不多△。」

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王平也稱:「我們封盤算被迫□∵。實際上只有部分量化機構暫停募集並無作用◇▽,畢竟一家機構規模不擴張﹡,其他機構也會擴張♂,收益一樣會受到影響⊿↑〇。」

今年以來⌒,多家量化機構宣布「封盤」﹡﹡△。幻方量化曾於10月31日發佈暫停募集公告稱↑⌒∟,由於公司在8月初的管理規模已逾100億元□,公司決定於2019年10月31日起暫停目前所有產品的認申購、追加∴,以控制管理規模∵⌒。不僅是幻方量化☆,因諾資產等多家量化私募也對管理規模進行了相應的控制↑?,九坤投資則于去年開始按規模和策略容量嚴格限制募資額度∴。

不僅僅是策略同質性π∟∴,高頻這一賽道也過分擁擠▽☆。「此前一段時間∵,部分頭部量化機構封盤□,但後續梯隊仍在擴容∴,全市場做高頻策略的規模明顯增加♀〇。」李濟明表示↑♂π,「量化高頻策略的容量有限π,規模增長后⊿,賽道過於擁擠♀♀,導致策略阿爾法表現沒有此前好♂。」

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同時?,貼水不斷收斂、市場整體波動率走低⌒∟。「一個月前開始☆,上證指數等各類主流指數均持續磨底〇♂,波動率不斷下降∟。在此過程中△♂⊿,很難獲取超額收益∵∵□。」上述中型量化私募人士表示〇。

「有一家同行回撤了近20個點π∵。」一位中型量化私募人士稱﹡。「我們公司的回撤還在預期內◇♂。」

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李濟明表示:「量化策略在國內發展的時間相對較短↑⊿♀,管理人過幾年銷聲匿跡的情況很正常π▽,還是存在不穩定性的♂⊙♂。」

這一次是否也會出現行業大洗牌☆⊿?有百億量化私募總經理認為♂,市場對量化的理解已不同於2014年∴,再如此做容易被資金用腳投票?。2014年時π,多數人簡單粗暴地賺小市值的錢□□,風格一轉直接玩完♀♀。時過境遷□∴,現在量化機構的阿爾法能力明顯變強♂,風格對量化私募而言┊,是作為風險因素進行控制π?,遇到風格異動的回撤則看各家控制的嚴格程度△,並不至於傷筋動骨π。

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相關數據顯示△☆⊙,僅在7月⊿⌒,規模擴大排名前十的私募中♂π?,一級量化梯隊當月就貢獻了200多億元的增量〇﹡,而多家股票多頭代表私募7月則減少近80億元規模◇π⌒。一位量化人士表示∵∵,今年上半年量化市場規模擴大了1000多億元〇☆,整個存量市場的量價交易中♀☆,有40%均為高頻策略貢獻⊙◇。隨着近期交易量的萎縮♂∴,量價很難做出超額收益▽↑◇,高頻策略也因此不斷被迫降低頻率⌒﹡,轉而引入基本面因子π?┊。

早在2007年∟↑◇,美國也曾出現量化產品集中踩踏事件∵∵。短短一周內π,市場中性策略回撤15%至20%∟,原因正是某家大型量化機構關閉⊿☆,其賣出行為引起了整個對沖基金的踩踏π∵□。不過⊙⌒?,賣出後市場的非理性會有所回歸?,機構回撤恢復得也較快∴。

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周璐還提到♂,除了容量本身的限制外┊┊,高頻交易普遍是通過破解通達信(證券行情分析交易系統)的方式對接券商交易系統∵∴┊。有消息稱〇◇,監管層將在一定期限內關閉該方式☆↑┊,也存在部分量化機構由於投資人的撤資而提前賣出的可能⊙⊿。

業內人士表示☆,今年量化行業整體水平和能力均在提升∴〇,量化行業整體擴張也十分明顯⊙♂┊。私募排排網數據顯示□π?,截至目前┊π⊿,共有5家量化私募躋身百億行列?♂,分別是幻方量化、靈均投資、明汯投資、銳天投資、金鍀資產□∟♂。

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等待春天大幅回撤之後∵□〇,部分量化機構的應對策略選擇了「硬扛」﹡〇。

王平表示:「11月底公募開始排名戰後□♂,原來抱團的個股鬆動☆⌒♀,反而拉動了部分原有市值較小的個股⊿□☆。比如市值1000億元以上的股票近期多數未出現上漲△,但市值50億元左右的股票則不斷上漲⌒。在市場缺乏新增資金的情況下↑?▽,原有資金集中抱團其他熱點□△♂,很容易造成量化私募原來的策略失效♀。」

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